九八策略兴证国际：首予香港中华煤气“增持”评级有望受益于全国性的气量增长和价差修复

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　　兴证国际发布研报称，香港中华煤气（00003）执行固定股息政策，自2009年至今始终维持每股派息0.35港元（除2011年特别股息外），2009-2024年公司派息率由44%提升至114%，派息额由23亿港元增长至65亿港元，年均复合增速7.2%。该行预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.48、60.44和64.56亿港元，分别同比增长2.4/3.4/6.8%。以2025年9月11日收盘价计算其股息率为4.9%，首次覆盖给予“增持”评级。

　　兴证国际主要观点如下：

　　百年老牌燃气运营商，价格调整机制保障香港业务稳健发展

　　公司是中国香港本地唯一的煤气供应商，截至2024年底于中国香港拥有204万用户，渗透率达到74%，与电力竞争存量市场。2013-2024年，中国香港煤气消费量由28，556TJ下降4.9%至27，159TJ，但得益于价格调整机制（通常每2年上调一次标准用量收费，并通过月度变化的燃料调整费传递上游原料成本价格波动给用户），公司中国香港业务EBITDA由42亿港元增长至58亿港元，年均复合增速3.0%，占公司EBITDA比例从44%微降后提升至49%。该行认为，未来中国香港煤气消费量有望保持平稳或小幅增长，煤气较电力具有成本和减排优势，后续仍有提升售价的空间。

　　内地城燃项目布局优秀，有望受益于全国性的气量增长和价差修复

　　公司于1994年开始拓展内地业务，截至2024年底公司内地业务遍布23个省级地区，且布局偏向东部沿海及成渝地区的一二线城市。2019-2024年销气量复合增速7.3%，同期全国表观消费量增速7.0%。2024-2030年间，国务院发展研究中心预测全国天然气表观消费量复合增速或将达到5.9%，公司作为项目布局优秀的全国性城燃龙头，期间销气量增速有望持平或略高。2024年公司内地销气价差（不计分销气）同比+11%至0.52元/方，随着居民顺价的继续推进以及成本改善，该行认为公司2025-2027年价差有望提升至0.54、0.55、0.58元/方。

　　延伸业务重组，绿色能源产能即将释放

　　公司延伸业务包括智慧厨房、保险业务、安全家居三大部分，在中国香港地区运营经验丰富，2023年燃气具/橱柜市占率分别达到80%/30%；而内地业务智慧厨房/安全家居市占率仅为10%/6%。2024年公司重组整合内地与中国香港延伸业务，并计划引入战略投资者继续发力。绿色能源方面，公司“海陆空”布局绿色甲醇、可持续航空燃料和氢能，产能预计将于2025-2028年逐步释放。

　　资本开支收缩，多措并举改善现金流

　　2021-2024年间，公司经营性现金流量由105亿港元小幅下降至90亿港元，而公司资本开支已由2023年的102亿港元下降至2024年的60亿港元，同时公司持续优化非主营核心业务，或有望推进名气通资产重组，也有计划为延伸业务引入战略投资者。该行预计未来公司业绩和资本开支有望保持平稳或小幅增长，叠加资产处置优化计划推进，其自由现金流有望逐步覆盖每年65亿港元固定派息。

　　风险提示：销气量增速不及预期；居民顺价推进不及预期；上游天然气价格大幅上涨